营业费用

　　 销售费用及一般管理费用 2100

　　 研发费：1000

　　 折旧费：700

　　 营业利润：3200

　　 利息支出：200

　　 出售资产收益（损失）：1275

　　 其他：225

　　→ 税前利润：1500

    税前利润是指将所有费用开支扣除之后，但在所得税被扣减之前的利润。巴菲特在决定是否要购买一家公司或在公开市场买入一家公司部分股票时，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。

    将免税的投资排除在外，所有的投资报酬率都是以税前为基准的。并且，因为所有的投资都在相互竞争，所以如果能在相同的前提条件下衡量它们，事情就变得更加简单容易。

    巴菲特当年买入价值1?39亿美元的华盛顿公共电力供应系统的免税债券（该债券每年支付给他2 270万美元的免税利息），其理由是免税的2 200万美元收益相当于税前的4 500万美元收益。如果他购买一家每年赚取4 500万美元税前利润的公司，估计他需要花费2?5亿~3亿美元。因此，他把投资于华盛顿公共电力供应系统债券当做是以50%的折扣买入了一家具有同样经济发展前景的公司。

    巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司的投资与另一项投资进行比较。同时，这也是他价值投资理论启示的基石：持有一家具有持续竞争优势的公司，实际上是投资于一种息票利率逐渐增长的“权益债券”。我们将在本书结尾部分对他的“权益债券”理论进行更深入详尽地探讨。