研究员教你读财报

　　编者按/ 财务数据就是上市公司的一张脸，你可据以分析所投资的公司以及你手中握着的股票是否安全，能否增值。而专业投资机构研究人员以其谨慎的分析，严密的推理和理性的预测，往往能够成为投资者的风向标。而市场上公认的一些金牌研究员如何分析行业、解读财务数据也成为投资者关注的焦点。

　　3月初《中国经营报》曾对2008年以来30家券商、研究机构的13000份行业研究报告进行准确率、收益率统计排名。统计显示，渤海证券汽车行业研究员张立平，在900多名研究员中脱颖而出，总成绩名列第一。本期，《中国经营报》记者专访了张立平，在随后的报道中，本报将继续推出多位分析师对行业趋势、财务数据的权威解读。

　　趋势判断是关键

　　《中国经营报》：你认为如何才能成为一名优秀的行业研究员？

　　张立平：我觉得做一个好的研究员有几个方面是要努力做到的，首先要对所关注行业有比较深的了解，了解这个行业的发展趋势，以及这个行业一些规律性的东西。比如像汽车行业，它处在行业周期的什么位置？未来的趋势是向上走还是向下？这必须要做一个趋势性判断。尽管定量预测每个行业的增长率是很难的，但研究员至少对行业的大趋势，要有一个定性的认识，是增长还是会下滑，是大幅增长还是微幅增长，这个大的方向要判断对。

　　在这个基础上，我觉得才能对细分市场里面一些有潜力的投资品种做推荐。

　　《中国经营报》：在行业趋势性判断方面，你主要关注哪些经济指标和行业指标？

　　张立平：以汽车行业为例，首先要看GDP增长率，还有居民的收入增长情况，这两个指标是影响长期需求的因素。此外，还有一些短期的因素，比如油价、产业政策(比如像2009年出台的汽车振兴规划、燃油税税费改革等)，还有像环境因素，都需要认真考虑。

　　《中国经营报》：那你是否有一些经验值，比如说GDP增长率在你的研究体系中占多少权重？

　　张立平：我以前在国家信息中心时，所在团队有一个研究成果，我们发现GDP、收入指标是帮我们做趋势性判断的一个很好指标。比如评估轿车行业的时候，我们认为在中国正处于向家庭大规模普及的阶段，这个阶段的增长率会非常快。当时我们研究了日本、韩国等发达国家的数据，它们在这个阶段是经历了一个快速的增长期，我们拿轿车销售数据与该国GDP数据做二者之间的相关性分析，发现它 (轿车销售额)的增长率是2倍到3倍GDP增长率这样一个关系。

　　2002年到2007年期间，我国乘用车市场增长也是非常快的，复合增长率达到26%。2008年的增长率从2007年的24%掉到6.8%。应该说这是一个很反常的数据，这时我们就判断这个数据有偏差，而2005年、2006年、2007 年这三年，乘用车消费增长率基本是在GDP 的2倍到2.5倍的区间。而2008年到2009年的基本面，其实没有特别大的变化，还是处于大规模普及的阶段，并没有脱离原有趋势，2008年汽车消费的下降，主要是受悲观情绪，包括收入预期的压制。到2009年时，这种被压制的需求，在各种刺激政策(汽车下乡、以旧换新)的作用下得以释放。

　　所以，研究一个行业，首先要了解它的趋势，然后在这个基础上对投资机会做一些把握。

　　《中国经营报》：如果我认为某个行业增长率是GDP的2倍，那么在给予这个行业的投资评级的时候，是不是就可以一直给予买入评级？

　　张立平：不是这样的，因为汽车行业周期性比较强。比如，尽管我们认为2008年到2015年期间，整个乘用车市场仍处在很快的增长区间，但是它有短期的波动，比如2008年时的下滑，这时你必须判断它在2009年是不是还要再往下走？这个时点必须要判断好。这时，我们在2008年底的时候就开始看多这个市场了，当时预计是有 10%的增长。

　　《中国经营报》：你是如何做上市公司的投资评级的？

　　张立平：对汽车行业来说，要看它的主要业务，看它的增长点。比如说像2008年底的时候，大家对重卡很悲观，认为销售量可能会下降20%~30%。而我们研究后认为，即使在最悲观的情况下，它可能也就下降15%，降到这个点的时候，我们就来推荐。因此首先要有整个行业趋势判断的基础，如果认为这个行业会往上走，就在这个行业里面找增长点最好的公司。

　　《中国经营报》：这段时间你对汽车行业的趋势判断比较准确，有哪些原因？

　　张立平：我觉得主要是对这个行业做了比较多的研究，它的历史发展是什么样子的，它主要受哪些因素的影响。比如说在中国现阶段，对重卡的需求和投资是密切相关的，投资会带动土石方、钢材(4786,35.00,0.74%)、煤炭的需求，并且有很多项目的建设都需要运输。这样的话，如果整个投资起来了，那这个行业就不会太惨。2008年底，中央政府出台了4万亿元的刺激计划，这个计划一出来，投资肯定是很好的。

　　研究逻辑很重要

　　《中国经营报》：一般为了报告有说服力，可能研究报告里要涉及很多数据。

　　张立平：对，要引用很多数据，包括计算方法。比如像重卡市场，我会给一个计算方法。重卡的销量增长既然是和投资增速相关的，那就要做一个相关性的指标，看看他们之间的相关性到底怎么样，结果发现，重卡的保有量和投资增速的相关性是非常强的。因此可以做一些测算，看看保有量有多少，然后每年的更新率是多少，做一下保有量的估算。保有量算出来了，销量基本上就可以算出来了。

　　我觉得数据测算是很有必要的，否则的话，如果只是说我认为重卡销量今年会不错，那基金经理能信吗，市场能信吗？没有说服力嘛。此外就是还要有一套逻辑，有些测算，能让看报告的人相信这个说法，至少逻辑上是对的。

　　《中国经营报》：很多投资者是非专业人士，有没有非专业人士可以迅速了解这个行业总体趋势的方法。

　　张立平：我觉得对一个普通的读者来说，想把握一个行业的趋势是很难的。像我们行业研究员天天盯着一个行业，还有很多人会判断不准甚至可能出错。非专业人士仅凭借几个指标是很难做出准确的判断。准确的判断，需要数据，需要经验的积累。

　　《中国经营报》：投资者用什么方式读你们的报告才能获得最大的收获。

　　张立平：我觉得作为投资者来说，大家还是要看自己熟悉的行业。比如一个汽车销售人员，那么他在投资的时候就可以选择汽车股，然后看我们的报告，觉得这个报告说的是和这个行业实际情况一样，那就可以做投资。而如果是搞IT 的，非得要看懂汽车行业的研究报告，那是看不懂的。看完报告也没有概念，也不会信。就像很多投资大师说的，还是投资一些自己熟悉的相关行业，再结合一些研究成果，这样可能会判断的更准确一些。

　　《中国经营报》：基金经理在看你们的研究报告的时候，他们会怎么分析研究报告准确不准确。

　　张立平：基金经理不管是对行业还是对宏观经济的积累都比较多一些，他会看你的前提，你的分析逻辑是不是对的。如果前提不是对的，那后面就不用看了；如果前提是对的，那么再看你的逻辑，如果逻辑也是对的，判断至少就是有道理的。然后再看你推荐的几个公司，这些公司有什么增长点，增长点是不是靠谱，如果靠谱，那么就可以了。